14年注評考試《財務(wù)會計》知識點：資本結(jié)構(gòu)的決策分析

知識點：資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（一）資本成本

1.資本成本概述

（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金占用費和籌集費用。

資金占用費是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報酬，如股息、紅利、利息、租金等；

籌資費用是指在資金籌集過程中所支付的費用，如委托證券經(jīng)營機構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費，股票、債券的印刷費、發(fā)行費、公證費、廣告費、律師費及籌資手續(xù)費等。

（2）資本成本作用

資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評價各種投資項目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.個別資本成本的計算

個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

資本成本＝資金占用費/（籌資總額－籌資費用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]

KL——長期借款成本率

IL——借款年息

L——借款額

T——所得稅稅率

FL——籌資費率

KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]

RL為長期借款的利率。

當(dāng)長期借款的籌資費用很小時，也可以忽略不計。

（2）債券成本：包括籌資費用和債券利息。債券利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：

Kb＝Ib（1－T）／[B（1－Fb）]

Kb——債券資金成本

Ib——債券年息

T——所得稅稅率

B——債券籌資額（實際價）

Fb——籌資費率

（3）留存收益成本：權(quán)益資金成本＝股利

①股利增長模型

KS＝（D1/P0）＋G

KS——留存收益成本

D1——預(yù)期第一年的股利額

P0——普通股市價

G——普通股股利年增長率

（4）優(yōu)先股成本

Kp＝D/[P0（1－F）]

（5）普通股成本

與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費用。

Knc＝D1/[P0（1－fc）]＋G

Knc：普通股成本

D1：預(yù)期年股利額

P0：股票籌資額

fc：籌資費率

G：股利增長率

3.加權(quán)平均資本成本的計算

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。個別資本成本和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是計算加權(quán)平均資本成本的兩大決定因素，其計算公式為：

式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j種個別資本成本；

Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。

4.邊際資本成本

所謂“邊際資本成本”是指企業(yè)追加籌措資本的成本。可以理解為資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的。

（二）資本結(jié)構(gòu)

1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。

用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

（1）加權(quán)平均資本成本低，企業(yè)為籌資所花費的代價少；

（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本充裕，能夠確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要

（3）股票市價上升，股東財富大，企業(yè)總體價值大；

（4）企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險小。

佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險和報酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價高，而且要使企業(yè)的資本成本低。

2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

每股收益（EPS）無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為：

式中：EBIT——息稅前利潤；

I——每年支付的利息；

T——所得稅稅率；

PD——優(yōu)先股股利；

N——普通股股數(shù)；

S——銷售收入總額；

VC——變動成本總額；

a——固定成本總額。

注：在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：

EPS1＝EPS2

能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

（2）杠桿分析

杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運用情況對企業(yè)息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及終對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。

主要的杠桿分析方法有經(jīng)營杠桿系數(shù)分析、財務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。

財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿可用如下公式計算：

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

式中：EBIT——息前稅前利潤；

△EBIT——息稅前利潤變動額；

△EBIT%——息稅前利潤變動率；

△EPS%——每股收益變動率。

3.佳資本結(jié)構(gòu)的確定

在公司總價值大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是低的。

公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V＝S＋B

其中：債券價值按面值計算B

股票價值S＝（EBIT－I）（1－T）÷KS

其中KS（權(quán)益資本成本）采用資本定價模型KS=RF+β（Km-RF）

加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）×債務(wù)額占總資本比重＋權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。